撰文：Alvis，火星财经
毫无疑问，Hyperliquid是近期加密货币市场炙手可热的焦点，它通过一场震撼行业的空投，不仅引发了去中心化交易所（DEX）赛道的高度关注，还推动其原生代币$HYPE达到了令人瞠目结舌的估值。然而，这场狂欢背后隐藏着哪些风险？Hyperliquid是否能从热度中脱颖而出，走向真正的价值创造？让我们从头剖析。
Hyperliquid的空投：价值创造还是短期炒作？Hyperliquid的团队最初为空投指定了3.1亿枚HYPE，共有超过94,000个地址符合领取资格。截至目前，根据ASXN的数据，已有87%（2.7094亿枚）的代币被成功认领，总帐面价值高达76亿美元。这项数据正式打破了Uniswap在2020年9月推出的$UNI空投的记录。
价格表现：短期飙升自空投以来，$HYPE从初始的3.81美元上涨至目前的25美元，涨幅超过5倍。这使得$HYPE的流通市值达到84亿美元，完全稀释市值（FDV）高达252亿美元，仅比$UNI空投巅峰市值低11%。
与Uniswap空投的对比帐面价值比较：在2021年5月的市场巅峰期，Uniswap的空投帐面价值达到了64亿美元，而Hyperliquid的$HYPE空投当前价值已超出10亿美元。参与范围与分配差异：$UNI空投覆盖了超过25万个地址，其中近94%的地址仅收到400枚UNI，当时价值约6,500美元。$HYPE空投则更集中，约12%的接收者获得了5,000至10,000枚代币，帐面价值分别为140,000美元至280,000美元；4.3%的接收者获得了10,000枚以上代币，而57%的接收者仅获得了最多100枚代币（约2,800美元）。巨鲸级分配与市场影响$UNI空投曾给予超过250个位址高达25万枚UNI（当时价值400万美元）。类似的分配模式也出现在$HYPE空投中，但在更短的时间内展现出了更大的市场影响。空投结束不到三周，$HYPE的价格从3.81美元上涨至28美元，实现了近6倍涨幅，使其流通市值最高超过900亿美元，完全稀释市值（FDV）近300亿美元。
空投后的市场行为与抛售压力虽然$HYPE的早期表现令人瞩目，但市场数据表明，部分空投接收者已经选择获利了结，导致短期内可能出现抛售压力：
根据ASXN的数据，接收空投的前500个地址中，已有182个地址完全清空了持仓，其中部分地址净赚195万美元至280万美元。58个地址（11%）自空投以来增加了持仓，显示出部分投资者对$HYPE长期潜力的信心，但整体趋势偏向短期套利。此外，Hyperliquid的总锁定价值（TVL）已成长至19亿美元，排名位居Arbitrum之后、Sui之前。然而，这一增长能否持续，仍需观察市场对$HYPE和Hyperliquid生态的进一步认可。
与Uniswap空投后的数据相比，$HYPE可能重复类似的命运：$UNI空投后两年内，93%的接收者抛售了所有代币，仅1%的人增加了持股。这种短期套利行为或将成为Hyperliquid空投后价格波动的重要驱动因素。
Hyperliquid的最新合作与生态扩展在空投吸引热度之后，Hyperliquid正在透过实际行动来建立其生态系统，其中最引人注目的是与SolvProtocol的合作。
SolvProtocol的加入SolvProtocol是一个锁定价值（TVL）超过30亿美元、拥有50万用户的成熟DeFi专案。Solv选择在Hyperliquid平台进行首发，这项决策不仅显示Solv对Hyperliquid生态潜力的认可，也为Hyperliquid的资产组合带来了更多元化。
合作的重要意义：
增强生态吸引力：透过引入Solv等有技术背景的项目，Hyperliquid不再只依赖$HYPE和memecoin，而是开始吸引更有实际价值的资产，形成更稳固的生态。用户扩展：Solv的首发吸引了大量关注，为Hyperliquid带来了更多高品质的用户流量和社群支援。去中心化交易所的可行替代方案：Hyperliquid透过与成熟专案合作，展示了DEX平台不仅是炒作代币的场所，也可以成为类似CEX的稳健交易环境。Hyperliquid的目标是成为完全链上的交易所，定位类似于“链上的币安（Binanceon-chain）”。然而，这一目标的实现需要吸引更多优质专案和稳定的流动性支持。Solv的加入无疑为Hyperliquid打下了良好的基础。
估价分析：高估值的警钟尽管Hyperliquid在技术创新和生态布局上展现了巨大潜力，但从估值来看，其代币$HYPE目前的价格可能过于高估，存在短期回调的风险。
与CEX的对比币安（Binance）：作为全球最大的加密货币交易所，币安的市值约为1,000亿美元，经过7年发展积累了广泛的用户基础、产品线和市场影响力。相较之下，Hyperliquid作为一个刚启动的DEX，估值仅比币安低约3倍，但其用户规模和生态深度尚无法与币安相提并论。Bybit等中型CEX：类似Bybit的中型交易所，其估值和Hyperliquid相差无几，反映出$HYPE估值中存在的市场情绪炒作成分。为什么我会考虑减持$HYPE？1.交易量成长的可持续性存疑虽然Hyperliquid近期交易量达130亿美元，手续费年营收预估7.1亿美元，但这种成长可能更多由短期投机推动，缺乏长期用户基础支撑。高交易量未必持久，尤其在DEX市场竞争加剧的情况下。
2.营收成长预期过于乐观上币费风险：50万USDC的上币费可能使专案方转向其他成本较低的竞争平台，影响营收成长预期。手续费依赖：交易量下滑或用户迁移将直接威胁手续费收入的可持续性，当前估值依赖此单一收入来源，风险较高。3.本益比指标存在误导性以本月营收推算的本益比虽不足10倍，但忽略了市场牛熊周期、营收波动及平台尚未经历完整周期的事实。相较于Binance等成熟平台，Hyperliquid的收入和利润缺乏长期验证。
4.抛售压力随著更多空投接收者选择获利离场，$HYPE的价格可能面临显著回档压力。
5.高估值下的潜在回档风险$HYPE目前流通市值84亿美元，FDV高达252亿美元，接近Uniswap的历史高点。相较于市场成熟的Binance，其估值显得不成比例，存在高估且回调压力明显。
结论与建议Hyperliquid的$HYPE空投确实创造了加密历史上的新纪录，并透过与SolvProtocol等项目的合作展示了生态构建的潜力。然而，当前的市场热度可能掩盖了估值的真实风险。从流通市值和完全稀释估值来看，$HYPE的价格已经接近甚至超过了一些老牌交易所和DEX的水平，而平台尚未积累足够的用户基础和交易数据支撑这一高估值。
对于潜在投资者而言，短期内$HYPE的风险与回报并不对称，市场可能会经历一轮回档。如果看好Hyperliquid的长期发展，不妨耐心等待市场冷却、价格调整后的机会。投资应回归理性，避免市场情绪高涨时盲目追高。
（以上内容获合作伙伴MarsBit 授权节录及转载，原文连结 ）
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〈Hyperliquid：从史上最有价值的空投，到高估值警钟〉这篇文章最早发布于《区块客》。
