撰文：Eric，ForesightNews
继Coinbase、GalaxyDigital、Circle、Bullish和Gemini之后，美股又将迎来一家Web3行业的公司。
9月8日，欧洲加密资产管理公司CoinShares将与在美国纳斯达克上市的特殊目的收购公司VineHillCapitalInvestmentCorp以及新成立的泽西岛公司OdysseusHoldingsLimited合并。合并后CoinShares将在美国纳斯达克（或其他美国交易所）上市，并从纳斯达克斯德哥尔摩退市。在多家美国本土Web3公司接连上市之后，首家欧洲本土Web3企业也将登陆美国资本市场。
CoinShares的前身是成立于1998年的大宗商品投资公司GlobalAdvisors，由RussellNewton与DannyMasters创立。RussellNewton从1986年起在包括壳牌石油在内的公司从事了8年的原油交易工作，后于1994年7月加入摩根大通担任大宗商品策略师。另一名联合创始人DannyMasters也是CoinShares的现任主席，在与RussellNewton共同创立GlobalAdvisors之前曾在摩根大通任全球能源交易主管。
CoinShares的现任首席执行官，经济学家JMMognetti于2012年加入GlovalAdvisors。仅仅在加入的一年之后，全球宏观投资者就开始大量撤出大宗商品，转而投资股票和固定收益。对于三人而言，公司急需寻找新的投资方向，而恰逢此时，价格仅几百美元的比特币进入了他们的视野。
几乎没有任何犹豫，GlobalAdvisors在2014年完全转向数字资产领域，后在2016年更名CoinShares，并逐渐发展为如今集资产管理，资本市场业务和自主投资为一体的加密资管公司。
2014年，GlobalAdvisors在欧洲推出了第一个受监管的比特币投资基金。更名之后，CoinShares收购了推出首个在受监管交易所上市基于比特币的证券的XBTProvider，其推出的BitcoinTrackerOneETP于2015年在瑞典上市。
2021年初，CoinShares开始推出以实物为底层资产的ETP（交易所交易产品），目前不仅覆盖了比特币和以太坊，还包括了LTC、XRP、LINK、UNI等代币。同年3月，CoinShares在瑞典上市，成为继GalaxyDigital（彼时已在加拿大多伦多交易所上市）之后全球第二家上市的Web3公司。据CoinShares提供的数据，截至2021年2月19日，CoinShares的资管规模为45.6亿美元，包括70185枚比特币与655211枚以太坊，使其成为当时欧洲最大、全球第二（仅次于灰度）的加密资管公司。
相比之下，截止2021年2月24日，灰度总体资管规模为393亿美元，Bitwise资管规模刚刚突破10亿美元，GalaxyDigital截止2021年1月31日的资管规模为8.347亿美元。
2024年初，在SEC批准了多家机构申请的比特币现货ETF之后，CoinShares收购了比特币现货ETF的发行方之一Valkyrie。截止撰稿时，Valkyrie的比特币现货ETF资管规模超6.5亿美元。
除了资管外，投资也是CoinShares的重要业务。在2021年上市之时，CoinShares就披露了其于2020年底对加拿大加密资管公司3IQCorp以及美国合格信托机构KingdomTrust母公司的投资。2021年与2022年，CoinShares两度投资瑞士在线银行FlowBank，持股比例最高近30%，但2022年FlowBank因资不抵债而破产清算。
说完了CoinShares的发展历程，再来说说它的财务状况。
对比CoinShares于今年公布的一季度与二季度财报，CoinShares一季度收入3995.8万美元，同比下降约15.88%，税息折旧及摊销前利润（EBITDA）为2978.1万美元，同比下降约15.7%，但利润率达到了75%，同比略有上升。算上公司自持加密资产价格的变动、税费等，CoinShares今年一季度的全面综合收益约2479万美元，同比下降42.1%。
在占比最高的资管业务上，CoinShares一季度录得2956.6万美元收入，占总收入的约74%，同比增长约20.8%。除去直接成本和行政费用后的利润约2271.4万美元，同比小幅增长约5%。
资本市场基础设施业务上，CoinShares一季度录得约1191.1万美元，同比下滑约15.4%。CoinShares所谓的资本市场基础设施业务包括了提供流动性收入、Delta中性交易策略收入、数字资产借贷以及质押收入。除去直接成本和行政费用后的利润约933.5万美元，同比下滑约18.7%。
自有投资业务上，CoinShares一季度亏损约151.9万美元，去年同期盈利约894.2万美元，同比暴跌约117%。
一季度由于加密货币价格整体的下跌，除了不受价格过多影响的资管业务有所增长之外，其他业务状况均有所下滑。细看财报，资本市场基础设施业务上，提供流动性、借贷和质押收入受价格下跌和交易不活跃影响较大，但Delta中性策略交易弥补了部分损失，而投资业务主要被市场整体的价格下跌拖累。整体上CoinShares没有看到核心业务的下滑，投资上也在积极调整策略。
第二季度，加密货币价格整体上涨，但CoinShares的业务并没有随之出现大幅的增长。
二季度CoinShares录得收入4151.9万美元，环比上涨约3.8%，同比大涨258.3%。税息折旧及摊销前利润（EBITDA）为2629.9万美元，环比下降11.7%，同比下降约22.7%，利润率也下降至63%。CoinShares二季度的全面综合收益约2557.8万美元，环比小幅上涨约3.2%，同比微涨1.1%。
对整个上半年来说，由于2024年计入了FlowBank破产的亏损以及出售FTX债权的收入，故数据有些失真（收入同比的大幅增长也因此出现异常），除去这部分数据来看CoinShares今年上半年的表现与去年同期相比变化不大。
资管业务上，CoinShares二季度收入略超3000万美元，环比微涨1.6%，同比增长6.1%。运营利润2174.8万美元，环比下滑约4.3%，同比下滑约10.3%。上半年CoinShares资管业务总收入约5961.3万美元，同比增长12.4%，运营利润4446.2万美元，同比下降3.5%。
CoinShares表示，第二季度旗下XBT推出的产品出现了1.26亿美元的资金净流出，加之公司将更多的支出与费用划至资管部门，导致虽然资管收入在增加，但利润却在持续下降。
资本市场基础设施业务上，CoinShares第二季度收入约1134.6万美元，环比下降2%，同比下降22.3%。在利润上除去出售FTX债权产生的额外收入，利润额与利润率也均有下滑。
自有投资业务上，CoinShares二季度仅有近12.5万美元的盈利，虽然相比一季度约151.9万美元的亏损有一定增长，但投资的亏损与盈利在时间上有一些随机性，参考性不强。值得注意的是，CoinShares在2024年整年和2025年至今在投资上一直处于亏损状态，2023年全年CoinShares在投资上还实现了近370万美元利润。
虽然CoinShares在其路演资料中表示其资管总额已经超过了80亿美元，成为了继贝莱德、灰度和富达之后的全球第四大加密资管机构，也是EMEA（欧洲、中东与非洲）地区的第一大加密资管机构，占到了约34%的市场份额。但综合上述数据来看，CoinShares的增长比较缓慢，除了资管业务在稳步小幅增长外，其余的业务表现浮动较大。CoinShares收购Valkyrie和赴美上市本质上也是希望扩大在美业务，但其大本营似乎也没有什么独特的护城河。
据ISSMarketIntelligence数据，截至今年5月底，美国基金公司在欧洲地区的资产管理规模从十年前的2.2万亿美元增至4.9万亿美元。若美国本土资管巨头有意将加密资管业务拓展至欧洲，CoinShares将不得不面对强劲的对手。
假设未来SEC批准了更多加密货币的ETF，CoinShares的当下的优势可能被逐渐蚕食。按照欧股昨日收市价计算，CoinShares市值约82.28亿瑞典克朗，约合8.77亿美元，市盈率约7.97，但其「借壳上市」的估值达到了12亿美元，溢价率接近37%。
对比全球第一大资管公司，截至今你那第二季度末资管规模达到了12.5万亿美元的贝莱德，CoinShares在资管规模和市值的比值上远超贝莱德，但在市盈率上却比贝莱德的近27低了不少。这使得CoinShares的估值呈现出比较矛盾的状态。虽然加密资管在未来相当长的一段时间都会是香饽饽，但CoinShares市值能否有显著的增长，从理性角度看，可能还是要取决于资管业务能否有超出预期的增长，能否在非美地区建立护城河，以及能否在美国本土抢一块蛋糕。
