撰文：深潮TechFlow
交易是加密主旋律，因此交易所是加密核心基建。
我们能看到，每一轮周期都会跑出代表性交易所，引领资本效率的创新：
2016年为加密市场引入永续合约的BitMEX是这样；
2020年凭借稳定币结算、跨仓保证金、分级清算机制一炮而红的FTX亦是如此。
而本轮周期至今还未有一款如FTX般出圈的现象级交易所产品，在当下竞争中，谁将脱颖而出？
Hyperliquid或可一战，自2024年空投引爆市场后，Hyperliquid合约交易量很快突破万亿美元大关，但接连发生的价格操纵以及社区对于清算机制和决策透明度的质疑使其深陷舆论漩涡。
另一个社区高频提名的种子选手则是Backpack：一方面，由于Backpack与FTX之间的渊源，社区很难不将二者放在一起比较；另一方面，自诞生之初便高喊「合规」口号，Backpack不仅近期正式完成对FTXEU的收购，产品上更是凭借「自动借贷」和「生息永续合约」等创新机制俘获大量用户。
如果站在FTX的爆火又覆灭角度反思交易所发展，我们是否能够更清楚的预判本轮周期中的交易所竞争格局？
基于对FTX的「取其精华、弃其糟粕」，Backpack是否将复刻甚至超越FTX的昔日辉煌？
本文旨在穿透Backpack的产品逻辑、合规布局以及未来规划，并在其中寻找更确切的答案。
美国制造：FTX资本效率在Backpack的更上一层楼美国制造，一直是加密行业中响当当的标签：它意味着更完善的金融基础设施、更高素质的人才、更开放的政策环境以及更活跃的资本，在过往十数年中孕育出包括Coinbase、ConsenSys、a16zCrypto等知名加密企业。
本轮周期中的美国影响力更是不容小觑：一方面，在新任总统特朗普加密友好态度下，美国正在引领全球加密市场迎来更开放、包容、清晰的监管框架，合规成为吸引机构入场的关键因素；另一方面，随着关税带来的地缘政治冲突和贸易摩擦的不断升级，以无需许可、降低摩擦为主要优势的链上金融将快速崛起，这无疑都将为美国概念加密企业带来更多增量资金、用户。
从FTX到Backpack：「美国制造」双生子无论是FTX，还是Backpack，二者身上都有着抹不开的「美国制造」印记：
FTX诞生于美国，Backpack同样于美国创立；
FTX创始人SamBankman-Fried毕业于世界名校麻省理工学院；Backpack创始人ArmaniFerrante同样拥有名校出身，毕业于被誉为美国第一公立大学的加州大学伯克利分校。
以西方为据点展望东方，两位创始人都不约而同的钟情亚洲市场：FTX在成立之初将总部设立于东方之珠香港；而Backpack则将总部设立在了同样作为亚洲经济咽喉的日本东京。
当然，Backpack与FTX的渊源远不止于此：Backpack的多名核心成员，包括创始人ArmaniFerrante，都曾是FTX的员工：
根据Armani在采访时的介绍，他曾短暂供职于AlamedaResearch（SBF创办的加密货币量化交易公司），并于2020年9月加入FTX专注于Solana相关业务。
此外，Backpack还吸纳了大量FTX负责法律合规工作的员工，包括FTX前总法律顾问CanSun目前在Backpack担任法务负责人重要职位。
而在融资背景方面，Backpack也与FTX存在交集：
一方面，二者都曾获得顶级加密VCJumpCrypto的投资；另一方面，2022年9月，Backpack背后的开发公司Coral宣布完成2000万美元融资，FTXVentures领投。
专为Trader而生：新周期下的新课题优秀的产品往往具备「利他性」，换言之，优秀的交易平台需站在交易者视角展开产品设计，而对于交易者而言，最关心的莫过于交易风险的有效管理和资金效率的有效提升。
当我们将目光聚焦产品本身，就会发现Backpack与FTX都以「专为Trader而生」为产品设计理念。
SBF交易员出身，这使其更懂交易者诉求：FTX首创的「三级清算模型」能够避免用户资金很大部分被用于弥补穿仓亏损；另一大创新「统一保证金账户」支持用户可用同一保证金池参与多种衍生品交易，并以稳定币作为通用保证金，不仅大大简化了操作，更进一步提升资金周转效率。此外还有杠杆代币等功能被各大交易平台采用。
而对于Backpack而言，随着市场规模的不断扩张、产品丰富度的不断提升以及交易者的成长，新周期的新市场环境下，构建「专为Trader打造的交易平台」也在如何构建更稳健风险引擎、如何更有效的聚合多链、如何更大限度提升资本效率等方面，面临着更极致的考验。
Armani工程师出身，这种交易+产品的双视角，使得Backpack在交易体验上更上一层楼。
无自营做市商+三阶段清算：Backpack强大风险引擎大多数交易平台运营自己的做市商攫取更多收益空间，但Backpack以FTX将客户资金借给做市商AlamedaResearch而造成的毁灭性后果为戒，选择不运营自己的做市商，这从根本上使得Backpack没有清算用户的动机，不会成为用户的对手盘，也将进一步确保当危机发生时Backpack能够以拯救用户为首要任务。
此外，Backpack采取三阶段清算机制进一步确保系统的偿付能力：
订单簿清算：当Backpack检测到用户的保证金维持率达到100%时，系统会立即取消未成交订单并尝试在挂单簿上以尽可能好的价格分批卖出或对冲，减少市场冲击，同时保护用户。
后备机制清算：当极端行情下订单簿流动性不足时，系统会将头寸转给参与后备计划的做市商以承接风险。
自动减仓清算：如果前两步都无法完成清算，系统则会强制对冲或减仓，确保整体风险归零，防止平台违约。
与此同时，Backpack还通过逐步清算、价格保护带等措施减少市场冲击，保护用户免受不合理清算，进一步提升清算过程的友好和公平。
在特朗普政府宣布加征关税而导致市场剧烈波动中，Backpack的清算机制展现出强大的稳健性，根据AlamedaResearch文章数据：Backpack平台99.82%的清算直接在订单簿上进行，只有0.18%发生在后备机制中，0%通过自动减仓进行。
全局保证金+自动出借+自动盈亏结算：Backpack构建收益「永动机」而在实现更直观的资产管理、更机制的资本效率方面，Backpack的创新设计则集中体现在其原生集成的高度自动化借贷市场：
在降低账户管理门槛、提升资金利用率方面，Backpack采取独特的单一全局保证金账户设计：一个主账户下可以一键创建无限子账户，且适用于Backpack交易平台所有产品。
用户可通过不同子账户实现不同资金策略管理，或多团队协作，比如一个子账户专门用于借贷，一个子账户专门用于现货交易等；不同子账户之间转账时只要轻点几下，高效便捷；另外交易策略完全隔离，进一步降低风险。
与此同时，Backpack还采取「全仓保证金+多资产抵押」设计，所有符合条件的资产均自动被接受为抵押品，且可用于所有产品。这种设计不仅提升了资金周转的速度，面对瞬息万变的市场情况，也能更自如应对。
而对于每一个子账户，用户都可以设置「自动出借」功能：
长期以来，即使实现了单一全局保证金，但账户中仍会存在闲置资金，它们不会产生收益。
通过自动出借，用户的保证金账户和借贷池融为一体，开启后子账户中的所有符合出借条件的可用资产都会自动存入借贷池赚取收益：这些可用资产可以是闲置资金，甚至可以是合约中未平仓的浮动盈余，而借款方一旦还款，你的利息也会实时滚入可用余额。
这就好比：符合条件的鸡能生蛋赚取收益，当蛋还在鸡肚子里面的时候，用户就能够通过这些蛋继续获得收益，甚至这些蛋产生的收益还能复利产生收益。
用户出借的资产将100%计为抵押品，这意味着即使在持仓交易时，用户仍然可以获得借贷收益，或者通过对冲风险的套利交易等策略赚取额外收益，带来更高的收益率和资金效率。
在追求极致的资金效率释放的同时，Backpack还通过「自动盈亏结算」功能实现高度自动化的结算，以进一步锁定收益，同时打造一个高效、稳健的交易市场：
Backpack每10秒在合约头寸不变的情况下完成盈亏的自动结算，将亏损方的资金直接支付给盈利方，此时收益可转入账户成为「可用余额」，从而有更多「子弹」进行下一步交易，同时也避免未实现亏损带来的借贷需求。
对于持有稳定币的用户，这是一种高效的结算方式；而对于不持有稳定币的用户，Backpack则引入了虚拟盈亏结算(vPNL)机制，通过虚拟流动性基金，将未实现盈亏同步至借贷市场，使亏损方支付利息，而盈利方赚取收益，进一步降低了借贷风险与保证金压力。
凭借系列产品优势，Backpack已然积累了不俗用户口碑和亮眼的链上数据表现。
不少社区成员都表示：用惯了Backpack之后，再用其他交易产品总会有一种「由奢入俭」的感觉，因为当你习惯Backpack功能设计总是走在你的交易需求前面，你就很难接受其他交易平台的闭塞、繁琐和低效。
2025年1月27日启动公测的首日，Backpack24小时内总交易量（现货+永续合约）就突破2亿美元。其中，永续合约业务在开放公测后的首20小时内就实现了1亿美元的交易量。
而根据其官网数据：目前Backpack总交易量突破600亿美元；累计完成500亿笔交易。
当然，在产品优势之外，Backpack另一个重要的标签是「合规」。
从诞生之初便坚定选择合规发展路径，不仅是源于FTX大厦崩塌所带来的历史经验教训，更是Backpack团队对于行业趋势的深刻洞察。
历经数年深耕，Backpack合规版图不仅逐步全球扩张，更将在链上金融全面爆发的2025迎来重要增长契机。
合规先锋：链上链下融会贯通，打造资产管理核心枢纽市场至今仍未忘记FTX覆灭带给行业的重大冲击，但以发展的眼光看待问题，FTX崩塌也一把将整个行业从野蛮生长阶段，推进了追求透明、合规的规范发展大门。
让每一笔交易都发生在「玻璃房」内：Backpack的透明追求自FTX之后，公开的储备证明成为交易所标配，Backpack也不例外：Backpack定期进行第三方PoR审计并公布所有详细信息，公示的Hacken审计报告也展示了Backpack拥有的资产覆盖了超过100%的负债。
但就像其在产品设计中曾多次展现的那样，Backpack是一家追求极致的平台，面对透明度这种关乎用户信任的基本问题，除储备证明之外，Backpack还采取了更多维举措：一方面引入了多方计算（MPC）技术，允许用户自我托管资金；另一方面从底层基础设施着手，BackpackExchange中多个独立节点必须就交易所发生的每笔存款、提款和交易达成协议，这整个历史记录交易所都是可重播且可审计，进一步提升透明度。
从美国、欧盟再到亚洲：Backpack的全球化合规战略透明之外，更重要课题在于合规。
合规的重要性不言而喻：它不仅是信任基石，是市场走向成熟的重要标志，更是吸引传统金融机构、资金、用户加入、促进链上链下深度融合的必经之路。
但合规之路并不容易走：它不仅涉及产品设计与监管要求之间的平衡，更考验项目团队与各国家/地区监管机构多方斡旋的能力。以加密监管体系自成一派的日本为例，想要通过日本加密货币交易协会JVCEA的审查，周期可能至少在1年以上。
而这，也正是Backpack「全球合规加密货币交易平台」的巨大含金量：
我们知道，Backpack团队中许多前FTX员工都来自法律和合规部门，这支由数十人组成的成熟合规团队，使得Backpack比其他加密交易平台更懂得如何在全球范围内推进合规战略。
事实上，从Backpack过去几年不断扩张的合规版图，我们也能看到这支合规团队所取得的丰硕成果。
作为创立于美国的企业，Backpack的合规之路以美国为起点，其产品设计严格遵命美国KYC、反洗钱等相关法规政策，目前Backpack的合规加密交易业务已覆盖美国12个州，未来随着美国加密友好政策的持续推进，Backpack的「美国合规」战略将快速扩展到所有50个州。
2023年，Backpack正式获得迪拜虚拟资产监管局（VARA）颁发的交易所服务虚拟资产服务提供商（VASP）许可证，成为Backpack在亚洲市场所取得的重要突破。
紧接着，Backpack成为了日本虚拟和加密资产交易协会(JVCEA)的成员。日本素以合规高门槛著称，在FTX倒台之前，仅有Binance一家顺利通过日本合规审查，而在FTX倒台后的近两年时间里，Backpack是通过日本合规审查的第一家加密交易平台。
今年，Backpack在合规方面最重要的进展莫过于正式完成完成对FTXEU的收购：
本次收购，Backpack将接管11万欧洲加密用户的赔付，这同样意味着Backpack将直接获得超过11万高质量加密交易用户，为其未来业务发展奠定更扎实的用户基础。
更为重要的是，FTXEU持有欧盟新规《金融工具市场指令第二版》（MiFIDII）牌照，通过收购FTXEU，Backpack一跃成为欧盟唯一一家持有永续合约等加密衍生品经营资质的交易平台，可服务整个欧盟市场，覆盖全球加密交易量的20-30%。
此外，Backpack还在澳大利亚、英国等地获得开展加密资产相关活动的许可。目前，根据官网信息显示，Backpack已在全球150+国家/地区开展业务。面向2025年，Backpack将继续推行合规战略，发起更多国家/地区的牌照申请，并致力于将其合规服务覆盖全球95%GDP地区用户，触达近10亿潜在用户。
2025：链上金融崛起之年，Backpack爆发之年虽然目前加密总市值已突破2.6万亿美元，但与传统金融相比仍只是非常小的体量，仅美股（Wilshire5000）在2024年的63万亿美元总市值，就轻松超越了加密市场总市值数十倍之多。可以说，以合规为抓手引导传统金融与加密金融深度融合，不仅将是Backpack的指数级增长契机，更是加密金融实现大规模爆发的必由之路。
在美国打响加密友好第一枪之后，传统机构的加密参与也变得更加积极，根据Coinbase最新调研显示：83%受访者计划在今年扩大加密配置，59%受访者计划在2025年将其资产管理规模的5%以上分配给加密资产。
通过坚定不移的合规举措，Backpack免去了传统金融的监管顾虑，并提供了合规、高效的参与途径，吸引更多机构、用户的参与。
实际上，成功收购FTXEU已为Backpack的TradFi扩张打下良好基础：MiFIDII牌照不仅是加密货币交易相关许可，更是一个全金融牌照，涵盖债券发行、股票交易，财富管理等。牌照加持下，Backpack或将成为欧盟市场中Web3版本高盛。
未来，以美国、欧洲为起点辐射整个西方世界，以迪拜、日本、新加坡为圆点覆盖整个东方市场：凭借在合规方面的先发优势，以及产品体验上的巨大创新，Backpack通过紧抓2025TradFi发展机遇，或将有望成为这一趋势的最大受益者，最终实现从加密交易所到全球资产枢纽的跃迁。
当然，在了解完Backpack的成功因子和增长推力之后，摆在用户面前更实际的问题在于：
如何高效参与Backpack？
Season1如火如荼：奖励真正的交易参与，带来社区激励新范式让我们首先通过一组数据直观感受BackpackSeason1所引发的巨大参与热情：
根据Backpack官推数据，活动运行第三周，多项交易指标冲向新高：24小时合约交易量超过9.5亿美元；合约持仓量超过1.13亿美元；活跃交易用户数突破46,000人；Season1累计现货与合约总交易量达41亿美元。
通过DeFiLlama数据，我们也能清晰的看到自活动开启以来，Backpack资产规模呈现快速增长趋势。
那么，为什么BackpackSeason1能够引发如此规模的参与呢？
一方面参与Season1可获得积分奖励，而积分叠加空投预期。用户看好Backpack的未来发展，自然希望赢取更多积分累积空投筹码；
另一方面，则离不开Backpack对于活动规则的独特设计。
Backpack旨在通过Season1奖励真正的交易用户：
据悉，Backpack将计划分阶段推出三季度活动，每季度以10周为一个周期，每周将固定发放1000万积分，每季度总计发放1亿积分，积分将于每周五的10:00（UTC+8）发放。
活动期间用户可尽情探索产品，包括提供流动性、邀请交易、持仓、借贷等，每一个操作按钮都可能产生积分。
每周，Backpack都会动态调整积分计算方式，确保用户不了解积分奖励方案，从而避免快进快出的刷积分、薅羊毛行为，鼓励用户更聚焦于交易本身，并将奖励发放到真正的交易参与者手中。
与此同时，Backpack更致力于打造真正的公平参与：
除了向475,000位预赛季和公开测试版中参与交易的用户发放了初始积分奖励之外，积分没有任何预分配，且不可购买、转移和售卖，只属于使用Backpack的用户。
此外，Backpack还推出了一系列严密举措确保积分发放的公平公正，此前Backpack便已发布公告表示发现多起女巫攻击事件，并呼吁用户不要创建多个账户参与活动，否则可能面临积分被重新分配的后果。
所以，作为用户，该如何更高效的参与Season1呢？
或许遵循规则、返璞归真就是最高效的方式。
很明显，与大多数刷积分薅空投不一样，Backpack并不走多账号低保路线，而是鼓励真正交易和真实的参与。既然如此，不如就遵循Backpack的引导，认真体验交易感受产品，基于Backpack对真实用户的承诺，相信未来也不会让真正参与其中的用户失望。
另外Backpack还推出了代理计划，符合条件的推荐人可邀请好友获得更多积分。
目前，为期10周的Season1已进入第五周，不管是社区反馈还是Backpack团队响应速度都备受好评，社媒上也有大量详细的教程文章供大家参考，感兴趣的交易者们可以参与其中。作为Backpack鼓励真实参与、提升平台流动性的重要尝试，随着积分活动的推荐，一个高效资本流转、高度合规、高社区参与的加密金融生态正在快速壮大。
结语虽然社区常有人言：交易所格局已定，这并不是一个容易诞生搅局者的赛道。
但交易作为加密市场的永恒主题，交易创新不停，交易所的格局就永远未有定论。
正如BackpackCEOArmani在最近一场社区AMA中的分享所言：Backpack的命名灵感源自《魔兽世界》角色的物品背包。在游戏中背包是玩家储存和管理游戏物品的的核心工具，而Backpack旨在成为承载用户所有资产交易活动的首要载体，有了这个Backpack（背包），能够支持用户走遍世界、开启冒险旅程。
未来，Backpack还将在降低门槛、流动性优化、全球合规等方面持续深耕：不久后，Backpack将进一步推动其钱包产品与交易所业务的深度整合，通过账户抽象推出全新形态钱包体验，帮助用户无需助记词也保留自托管的安全性，此外登录BackpackExchange即可访问dApps，无需额外安装钱包。另外，Backpack还将支持美股、退休账户、ApplePay、法币充值等服务，并进一步推进全球主要合规牌照的申请。
新一轮的交易所角逐已经拉开帷幕，Backpack这个与FTX渊源颇深的交易平台，是否能够凭借自动借出、自动盈亏阶段、全局保证金账户等功能，带来资本高效运作的全新交易体验，成为本轮周期中的创新性交易所代表，同时通过拥抱合规、提升透明度等战略举措，引入TradFi、RWA等叙事，进一步构建链上链下资产管理核心枢纽，实现长期可持续性的增长发展？
随着监管友好、链上金融崛起成为2025关键词，期待Backpack的更多精彩表现。
